儲能及逆變器半年報梳理：業(yè)績驗證需求預(yù)期差，開啟低位修復(fù)
儲能及逆變器板塊近期啟動修復(fù)，核心是國內(nèi)外需求持續(xù)超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈出貨上修，上游供需緊張加劇下漲價意愿增強(qiáng)，帶動板塊需求、盈利預(yù)期抬升。
市場在國內(nèi)需求上可能存在較大預(yù)期差，集成廠業(yè)績已開始逐步兌現(xiàn)。
上半年行業(yè)透視：136號文帶來行業(yè)重塑
136號文取消強(qiáng)制配儲，市場需求預(yù)期大幅下修，但2025年1-7月國內(nèi)儲能中標(biāo)202GWh，同比增長146%，獨立儲能商業(yè)模式的跑通已推動需求高增，現(xiàn)貨價差/頻次較高，或有容量/輔助服務(wù)收益的多個省份獨立儲能IRR可達(dá)6%-10%以上，預(yù)計2026年更多省份改善帶動需求持續(xù)增長。
經(jīng)濟(jì)性測算方面，當(dāng)棄光率達(dá)到5.8%時，光伏電站配備儲能具有更強(qiáng)經(jīng)濟(jì)性，新能源配儲的調(diào)用率和經(jīng)濟(jì)性正在提升。當(dāng)電站EPC成本1.05元/Wh,峰谷差價0.6元/kwh時，IRR達(dá)6.67%，經(jīng)濟(jì)性逐步顯現(xiàn)，再加上變電站接入為稀缺資源。驅(qū)動招中標(biāo)旺盛，截至目前國內(nèi)新增招標(biāo)218.54GWh，其中EPC106.71GWh，儲能系統(tǒng)111.83GWh，同比增長125.37%。
從近期的實地調(diào)研來看：
山東：市場化程度最高、經(jīng)濟(jì)性好。100MW/200MWh電站，每年峰谷加價套利收益可達(dá)2000萬元，較2023年時已翻倍，業(yè)主愿意在容量租賃模式不再延續(xù)后，繼續(xù)投建新項目。
蒙西：配儲比例仍不足、電價提升有空間配儲27.5%×2h的情況下，風(fēng)光限電率仍然高達(dá)20%-30%?，F(xiàn)貨峰谷價差可達(dá)7-8毛/kWh，上網(wǎng)平均電價僅2毛3，因此若配置更多儲能，有望明顯提升平均上網(wǎng)電價，潛力充足。
河北：容量電價將逐步到位，冀南電網(wǎng)大儲參與套利平均每日充放可達(dá)1.5次;南網(wǎng)調(diào)頻需求較大，收益水平較高。
2025上半年度，全球儲能電芯出貨規(guī)模240.21GWh，同比增長106.1%，行業(yè)集中度繼續(xù)維持高位，CR10達(dá)91.2%。2025上半年度，全球儲能電芯總出貨量Top5企業(yè)為寧德時代、海辰儲能、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、比亞迪。
上半年全球儲能系統(tǒng)出貨總量約160-180GWh。陽光電源、比亞迪、中車株洲所位列三甲，Tesla、海博思創(chuàng)、遠(yuǎn)景能源、Fluence、電工時代、新源智儲、金風(fēng)零碳依次進(jìn)入前十。
上半年全球儲能系統(tǒng)出貨排名
新能源發(fā)電設(shè)備行業(yè)內(nèi)各公司營收增速差異明顯，陽光電源在2025年上半年營收增速較為突出，一季度達(dá)到50.92%，二季度為33.09%，雖然環(huán)比增速有所回落，但整體仍處于較高水平。
上能電氣和錦浪科技也保持了正增長，并且錦浪科技2025年上半年營收增速呈上升態(tài)勢。盛弘股份二季度出現(xiàn)了8.87%的負(fù)增長，固德威一季度增速高達(dá)67.13%后在二季度降至9.01%，德業(yè)股份2025年上半年營收增速逐漸放緩，昱能科技則在2025年上半年大部分時間處于負(fù)增長狀態(tài)。
總體而言，行業(yè)內(nèi)公司營收增速分化明顯，競爭格局復(fù)雜多變。此外，上半年逆變器出口數(shù)據(jù)持續(xù)攀升，月度出口同比增速增加，逆變器出口量穩(wěn)步增加。
逆變器&儲能公司收入增速對比
資料來源：國金證券研究所
行業(yè)內(nèi)公司受到光伏行業(yè)價格競爭與經(jīng)營環(huán)境波動影響，導(dǎo)致公司整體產(chǎn)品毛利率下降，但錦浪科技毛利率從一季度的21.5%大幅提升至二季度的38.1%，主因儲能業(yè)務(wù)占比提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
隨著一季度以來國家對于光伏行業(yè)內(nèi)卷局面的治理，以及碳中和目標(biāo)和發(fā)展可持續(xù)能源的戰(zhàn)略目標(biāo)，光伏行業(yè)仍具有巨大發(fā)展空間，由于光伏行業(yè)的高技術(shù)密集度帶來的高技術(shù)進(jìn)入壁壘，使得逆變器市場毛利率保持波動向上趨勢。
逆變器&儲能公司綜合毛利率對比
各公司逆變器業(yè)務(wù)毛利率對比
二季度各公司存貨合計426億元，相較一季度存貨有所下降，環(huán)比下降1%。從各公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，大部分公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在二季度持續(xù)環(huán)比改善，主要得益于新能源行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，帶動行業(yè)需求高速增長，且行業(yè)結(jié)構(gòu)周期性決定年初第一季度市場較為低迷，導(dǎo)致第二季度去庫存趨勢更為明顯。
小結(jié)
儲能是解決電力供需時空矛盾的利器，當(dāng)前儲能最重要的下游應(yīng)用場景之一是光伏配儲，以提升可再生能源消納能力。按實際的應(yīng)用場景看，儲能分為戶儲、工商儲、大儲，三類場景儲能所實現(xiàn)的功能有所差異。
碳中和背景下，電化學(xué)儲能前景廣闊。
預(yù)計未來五到十年，電化學(xué)儲能將呈現(xiàn)出“鋰系技術(shù)主導(dǎo)、鈉離子技術(shù)加速突破、長時儲能逐步崛起”的技術(shù)發(fā)展格局。
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